智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，維持恒隆地產(chǎn)(00101)“跑贏行業(yè)”評級，目標(biāo)價(jià)7.43港元，對應(yīng)7.0%的2025年目標(biāo)股息收益率(隱含12倍2025年核心市盈率)和25%上行空間。公司交易于8.7%的2025年預(yù)期股息收益率和9.7倍2025年核心市盈率?？紤]財(cái)務(wù)成本費(fèi)用化占比提升及開發(fā)銷售結(jié)算毛利率或存壓力，下調(diào)2025年核心凈利潤預(yù)測至30.69億港元(同比-0.8%)，并引入2026年預(yù)測31.76億港元(同比+3.5%)。
中金主要觀點(diǎn)如下：
2024年業(yè)績略低于市場預(yù)期，派息符合市場預(yù)期
恒隆地產(chǎn)公布2024年業(yè)績：收入同增9%至112.4億港元，股東應(yīng)占基本純利同比-25%至31.0億港元，略低于市場一致預(yù)期；末期股息同比下降33%至0.40港元/股，與中期降幅一致，隱含2024全年股息收益率8.7%。
積極布局調(diào)整以應(yīng)對環(huán)境變化，4Q24中國內(nèi)地商場經(jīng)營壓力邊際緩解。伴隨國內(nèi)刺激政策對資產(chǎn)價(jià)格以及消費(fèi)者信心拉動(dòng)，公司中國內(nèi)地商場銷售額4Q24同比降幅趨緩至-10%(人民幣口徑)，對比前三季度降幅分別為12/14/18%。全年中國內(nèi)地商場總銷售額同比下滑14%，其中，次高端/上海外高端/上海高端商場分別同比+2%/-9%/-20%。
整體租賃收入全年同比下降6%，相比中期-7%基本平穩(wěn)，其中港幣貶值影響為1.5%。占租賃收入54%的內(nèi)地商場租金下降3%(人民幣口徑)，占比14%的內(nèi)地寫字樓及酒店租金同比下滑2%(人民幣口徑)。占租賃收入31%的香港物業(yè)租金下降9%，主要受個(gè)別零售物業(yè)和寫字樓較大規(guī)模租戶租約續(xù)簽調(diào)整影響，若排除這一影響則租金下降1-2%。
發(fā)展趨勢
凈負(fù)債率有望企穩(wěn)，利息支出亦或逐漸達(dá)峰。公司指引資本支出周期將在2025年達(dá)峰，若當(dāng)年沒有新項(xiàng)目投資，則2025年底的凈負(fù)債率或與2024年底接近(2023和2024年底凈負(fù)債率分別為31.9%和33.4%)、隨后年份則或趨于下降。公司在2024年底維持平均融資成本同比持平于4.3%，并于2025年1月簽定成本更低的100億港元銀團(tuán)貸款。預(yù)計(jì)隨公司凈負(fù)債率達(dá)峰，若平均融資成本穩(wěn)定、則利息支出亦有望逐漸達(dá)峰。
存量項(xiàng)目經(jīng)營壓力高峰或已度過，新項(xiàng)目有望逐步貢獻(xiàn)邊際收入增量。中金認(rèn)為，若2025年中國內(nèi)地支持性政策持續(xù)落地支撐居民信心，疊加奢侈品出境流速斜率放緩，占公司租賃收入高比例的中國內(nèi)地商場經(jīng)營壓力有望趨緩。據(jù)公司計(jì)劃，杭州項(xiàng)目將自2025年起分期開業(yè)，其中購物中心計(jì)劃1H26開業(yè)、當(dāng)前預(yù)招租簽約率達(dá)71%，另外無錫、上海料陸續(xù)在2025-27年有酒店等租賃項(xiàng)目開業(yè)。此外，開發(fā)物業(yè)存貨銷售有望提供額外現(xiàn)金流支持。
風(fēng)險(xiǎn)因素
境內(nèi)重奢消費(fèi)表現(xiàn)弱于預(yù)期；公司資本開支及債務(wù)償還壓力超預(yù)期；新項(xiàng)目開業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期。
新聞來源 (不包括新聞圖片): 智通財(cái)經(jīng)