《華爾街日報》資深央行記者 Greg Ip 在其撰文《Bond Market to Washington: We’ll Make You Pay》（債券市場對華盛頓說：我們要讓你付出代價）指出，債券市場正出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。過去投資人將政府債券視為「避險港灣」，如今則開始重新權(quán)衡風(fēng)險與報酬。
Ip 稱，疫情前那個儲蓄過剩、資金追逐債券的時代已經(jīng)結(jié)束。現(xiàn)在，各國政府必須為借貸付出更高的代價，而巨額預(yù)算赤字也變得更加危險，美國的問題尤其突出。
Ip 表示，這一趨勢是全球性的，但美國在其中扮演的角色尤其重要，因為美國年度赤字可能達(dá)到 2 兆美元，甚至達(dá)到 3 兆美元，而且美元的儲備貨幣地位也可能受到削弱。
債券殖利率上升背後的真相：不是通膨恐慌，而是供給衝擊
Ip 指出，要理解當(dāng)前的債券市場動盪，不能只看單一債券的表現(xiàn)，而需要觀察不同期限債券之間的相互作用。
但自 4 月 2 日川普總統(tǒng)宣布大幅提高幾乎所有商品的關(guān)稅（後來又部分取消了關(guān)稅）之前，這一數(shù)字僅上升了 0.1 個百分點。相較之下，10 年期殖利率上漲 0.35 點，30 年期殖利率上漲 0.5 點。
Ip 表示，這代表投資人並不擔(dān)心通膨或聯(lián)準(zhǔn)會；他們只是希望持有債券能獲得更多回報。而最簡單的解釋是，各國政府發(fā)行了更多的債券。
期限溢價回歸正常：免費(fèi)資金時代落幕
Ip 認(rèn)為，「期限溢價」，即債券持有者因長期鎖定資金而要求的額外收益補(bǔ)償，是理解當(dāng)前債券市場變化的關(guān)鍵概念。
他表示，通常情況下，投資者期望從 10 年期債券中獲得的回報高於僅持有 10 年期國庫券，因為將資金鎖定 10 年會有風(fēng)險，而這個差額就是「期限溢價」。
但根據(jù)紐約聯(lián)邦儲備銀行的數(shù)據(jù)，從 2016 年到 2024 年，期限溢價變成負(fù)值。簡單來說，這就像投資人寧願少賺錢也要持有政府債券，反映了當(dāng)時市場對安全資產(chǎn)的極度渴望。
不過，自去年 10 月以來，期限溢價穩(wěn)定上升，上週三（21 日）達(dá)到 0.9 個百分點，與金融危機(jī)前的標(biāo)準(zhǔn)一致，表明投資者對政府債券的態(tài)度發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，從過去的「避險港灣」回歸到正常的風(fēng)險、收益權(quán)衡。
不只美國，全球都面臨債券市場調(diào)整
值得注意的是，這輪債券市場調(diào)整並非僅僅是美國現(xiàn)象，而是全球性的趨勢。各國都面臨特定的挑戰(zhàn)和壓力。
在日本，20 年期政府公債拍賣需求低迷，引發(fā)了本週的全球債券市場動盪。德國正在藉入更多資金來資助國防和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。英國仍在努力應(yīng)對頑固的通膨。
Ip 指出，整體情況是，疫情前，通膨水準(zhǔn)較低，各國央行將利率維持在零水準(zhǔn)附近，同時大量購買債券（量化寬鬆政策）。企業(yè)則因銷售疲軟或採用「輕資產(chǎn)」商業(yè)模式而削減資本支出。
凱雷集團(tuán) (CG.US) 的 Jason Thomas 估計，美國企業(yè)在此期間從淨(jìng)借款人轉(zhuǎn)變?yōu)闇Q(jìng)儲蓄者。這些因素加在一起，使得政府借貸變得容易。
Ip 稱，一切都變了。已開發(fā)國家的通貨膨脹率處於目標(biāo)水準(zhǔn)或以上。各國央行不再購買債券。
Thomas 表示，各大公司正在向 AI 領(lǐng)域投入數(shù)十億美元，但其現(xiàn)金流與上一次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時期相比下降了 75%。
美國：全球債務(wù)問題的最大變量
Ip 認(rèn)為，儘管許多國家都存在赤字問題，美國的情況仍然異常突出。
根據(jù)獨(dú)立估計，去年美國聯(lián)邦政府的赤字超過了 GDP 的 6%，而根據(jù)眾議院共和黨本週稍早批準(zhǔn)的預(yù)算計畫（但尚未最終修訂），預(yù)計十年內(nèi)聯(lián)邦政府的赤字將超過 7%。這將高於美國歷史上任何一次持續(xù)的成長，也高於幾乎任何其他已開發(fā)經(jīng)濟(jì)體。
由於美國幅員遼闊，這事件對全球的影響巨大。國際貨幣基金組織（IMF）稱，到 2023 年，美國將佔已開發(fā)經(jīng)濟(jì)體赤字的一半。從 2023 年到 2030 年，這一比例將達(dá)到三分之二。
與此同時，美國作為世界儲備貨幣發(fā)行國的「過度特權(quán)」可能逐漸消失。自 4 月初以來，美元隨著收益率上升而下跌，與正常模式相反。
美元特權(quán)地位動搖，外國投資者開始撤離
文章還提到，紐約大學(xué)的 Viral Acharya 和 Toomas Laarits 揭示的一個令人擔(dān)憂的趨勢。他們表示，從歷史上看，投資者為了方便持有美國國債而不是同樣安全的證券，放棄了大約四分之一個百分點的收益率，但現(xiàn)在情況大不同。
自貿(mào)易戰(zhàn)以來，他們估計長期美債已經(jīng)失去了這種殖利率優(yōu)勢，成為美國特殊地位正在衰落的另一個跡象。
Ip 認(rèn)為，這種變化如果持續(xù)下去，可能根本改變?nèi)蛸Y本流動格局。如果美債不再是投資者眼中的「黃金標(biāo)準(zhǔn)」，那麼美國政府的借貸成本將大幅上升，這對一個債務(wù)佔 GDP 比例已經(jīng)很高的國家來說，無疑是雪上加霜。
此外，Ip 也指出，穆迪評級公司決定取消美國最後一個 AAA 債務(wù)評級，也告訴我們了已經(jīng)知道的事實：美國財政狀況糟糕透頂，而這在 2023 年惠譽(yù)評級下調(diào)美國評級、10 年期債券收益率觸及 5% 時就已經(jīng)很明顯了。
Ip 稱，最近幾週發(fā)生的事件似乎改變了人們對赤字的態(tài)度。儘管馬斯克曾承諾的政府效率部門將削減數(shù)萬億美元支出，但巴克萊全球研究主席 Ajay Rajadhyaksha 透露：「我有客戶真的認(rèn)為 DOGE 削減會產(chǎn)生影響，但現(xiàn)在沒人再談?wù)?DOGE 了?！?/p>
更值得關(guān)注的是，外國客戶也開始詢問美國是否會對其美債持有徵稅或選擇性違約。雖然 Rajadhyaksha 認(rèn)為這不會發(fā)生，但他坦言：「在 20 年持續(xù)流入美元資產(chǎn)後，不止一位外國投資者在問：我們是否應(yīng)該減持一些籌碼？」
(美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)新聞來源 (不包括新聞圖片): 鉅亨網(wǎng)