中金發(fā)表報(bào)告，2025年以來(lái)，隨著港股市場(chǎng)整體回暖，不少內(nèi)地企業(yè)紛紛披露赴港上市計(jì)劃，呈現(xiàn)A股往H股上市加速的勢(shì)頭。近期國(guó)內(nèi)新能源龍頭寧德時(shí)代H股(03750.HK) -3.000 (-0.991%) 沽空 $2.46億; 比率 24.883% 上市更是將這一熱潮推向高潮，不僅創(chuàng)下年內(nèi)全球市場(chǎng)IPO融資之最，上市後大漲更是使H股出現(xiàn)比A股還貴的「罕見(jiàn)」現(xiàn)像。因此，幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題也隨之成為市場(chǎng)焦點(diǎn)：為甚麼A股往H股上市模式愈來(lái)愈多？為甚麼港股反而能比A股貴？這對(duì)港股有甚麼短期和中長(zhǎng)期意義？AH溢價(jià)是一個(gè)好的AH股選擇視角麼？南向資金的整體活躍與AH溢價(jià)變化又有甚麼關(guān)系？
該行指，由於政策環(huán)境配合、市場(chǎng)活躍度提升和集聚效應(yīng)、公司業(yè)務(wù)需要與投資者結(jié)構(gòu)去年9月美的港股上市以來(lái)，已有8家A股公司赴港上市，IPO融資規(guī)模981.1億港元，其中不乏美的與寧德這種行業(yè)龍頭。根據(jù)證監(jiān)會(huì)備案信息與上市公司披露，後續(xù)仍有近50家A股計(jì)劃赴港上市，其中已通過(guò)備案或已遞交材料的共23家。短短一兩年前，H股轉(zhuǎn)A股還是主流方向。之所以會(huì)發(fā)生這種逆轉(zhuǎn)，該行認(rèn)為主要有三個(gè)層面的因素：第一是政策環(huán)境支持：對(duì)港合作5項(xiàng)措施鼓勵(lì)龍頭企業(yè)赴港上市、第二是市場(chǎng)環(huán)境配合：港股流動(dòng)性和情緒都明顯改善，港股獨(dú)有的行業(yè)優(yōu)勢(shì)在結(jié)構(gòu)性下行情凸顯、第三是公司業(yè)務(wù)需要：擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)需要，提升海外投資者占比。
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許多公司希望構(gòu)建海外融資平臺(tái)，尤其在A股定增等審核時(shí)間相對(duì)不確定的情況下，港股上市後的再融資「閃電配售」等更快更靈活，融資渠道也更為豐富；部分公司存在海外員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，海外業(yè)務(wù)拓展等國(guó)際化戰(zhàn)略需求，港股上市也能使公司更加貼近海外投資者；部分公司A股外資持股店比已經(jīng)較高，如美的(000333.SZ) -0.350 (-0.464%) A股外資持倉(cāng)比例已經(jīng)超過(guò)24%，寧德時(shí)代(300750.SZ) -2.440 (-0.994%) A股也達(dá)到22%，受30%的總股數(shù)上限約束，港股上市也可以進(jìn)一步提升海外投資者占比。
整體看，AH溢價(jià)存在是市場(chǎng)和投資者結(jié)構(gòu)差異所導(dǎo)致的結(jié)果。雖然同一公司的A股和港股「同股同權(quán)」，但A股和港股兩地市場(chǎng)在1)投資者結(jié)構(gòu)、2)交易、3)流動(dòng)性、4)再融資、以及5)匯率等方面都存在諸多差異。
今年2至3月份由DeepSeek引領(lǐng)的中國(guó)資產(chǎn)重估敘事也恰巧是這些「含科」部分所引領(lǐng)的，所以在這輪上漲過(guò)程中AH溢價(jià)回落的速度也遠(yuǎn)不及市場(chǎng)上漲的速度。從這個(gè)意義上，AH溢價(jià)更適用於分紅投資視角。目前155家AH兩地上市公司，絕大多數(shù)仍是老經(jīng)濟(jì)板塊和央國(guó)企公司，如建行(00939.HK) +0.050 (+0.672%) 沽空 $2.71億; 比率 9.767% 、中石油(00857.HK) +0.130 (+1.873%) 沽空 $2.57億; 比率 18.716% 、神華(01088.HK) +0.450 (+1.339%) 沽空 $1.48億; 比率 30.318% 等。數(shù)量上看，央國(guó)企占到全部155家公司中的96家，市值占比超過(guò)65%。行業(yè)層面，工業(yè)(41家)、金融(34家)與能源(10家)等老經(jīng)濟(jì)更是占據(jù)主導(dǎo)。在當(dāng)前的宏觀與市場(chǎng)環(huán)境下，這部分企業(yè)更適用於分紅投資視角，因此反映這部分企業(yè)價(jià)差的AH溢價(jià)也可以用分紅視角來(lái)分析。考慮到內(nèi)地個(gè)人和公募通過(guò)港股通投資需要支付紅利稅(H股20%、紅籌股最高28%)，意味著AH溢價(jià)收斂至125%(1/80%)時(shí)，這部分投資者在A股與港股買分紅資產(chǎn)就沒(méi)有差異了，今年3月中旬AH溢價(jià)也曾一度到過(guò)128%的低位但觸及後隨即大幅反彈，也印證這一視角的有效性。
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中金指，後續(xù)仍有近50家A股計(jì)劃赴港上市，潛在流動(dòng)性需求1,500億至1,800億港元。今年以來(lái)，已有赤峰黃金(06693.HK) +0.550 (+1.957%) 、鈞達(dá)股份(02865.HK) -0.300 (-1.282%) 、寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥(01276.HK) +0.400 (+0.677%) 以及吉宏股份(02603.HK) -0.010 (-0.102%) 這5家公司陸續(xù)完成A股往H股兩地上市，首發(fā)募集資金達(dá)到560億港元。
該行測(cè)算後續(xù)所需的流動(dòng)性需求約為1,500億至1,800億港元，相當(dāng)於年初以來(lái)港股主板日均成交額大概0.7天，或者南向今年以來(lái)月均流入規(guī)模。長(zhǎng)期改善港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，優(yōu)質(zhì)公司吸引更多資金沉淀，強(qiáng)化香港作為中國(guó)資產(chǎn)投資窗口和人民幣離岸中心地位。(wl/j)(港股報(bào)價(jià)延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-06-10 16:25。) (A股報(bào)價(jià)延遲最少十五分鐘。)
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