中金發(fā)表報(bào)告，美國(guó)總統(tǒng)特朗普上周三(2日)的「對(duì)等關(guān)稅」落地，客觀而言，本次加徵關(guān)稅雖難免對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)挑戰(zhàn)，但認(rèn)為相比2018年或者相比過(guò)去3年，中國(guó)股票市場(chǎng)具備較多有利條件，包括地緣敘事和科技敘事的變化，以及中國(guó)資產(chǎn)本身的估值優(yōu)勢(shì)，和宏觀政策發(fā)力的空間。總體而言，該行認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)中短期仍具備相對(duì)韌性，「中國(guó)資產(chǎn)重估」仍在進(jìn)行。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)在全球主動(dòng)基金的持倉(cāng)佔(zhàn)比由2021年初14.6%降至2024年最低的5%，連續(xù)兩年相比被動(dòng)基金低配約1個(gè)百分點(diǎn)。從持股佔(zhàn)比的維度，境外資金佔(zhàn)A股自由流通市值從2021年高點(diǎn)10%降至當(dāng)前7.5%左右。但是在特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)後，近期加徵大額關(guān)稅，加強(qiáng)對(duì)非法移民的驅(qū)逐，以及DOGE削減財(cái)政開支都對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)緊縮效應(yīng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)大幅上升，創(chuàng)2021年以來(lái)的新高。相關(guān)內(nèi)容《大行》交銀國(guó)際建議把握高股息主線 關(guān)注國(guó)有行和招行(03968.HK) 內(nèi)險(xiǎn)薦平安(02318.HK)等特朗普的政策組合引發(fā)全球?qū)γ绹?guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度樂觀前景的重新審視，面對(duì)當(dāng)前美國(guó)「確定的不確定性」，全球投資者被迫開始新一輪「地緣再重估」。本輪關(guān)稅加徵美元不漲反跌，這種反?？赡芤苍诜磻?yīng)全球資金不再將美元視作避險(xiǎn)貨幣，資金從美國(guó)市場(chǎng)外流的壓力加大，近期非美其他市場(chǎng)獲得資金流入。外資「長(zhǎng)錢」進(jìn)行再配置後是否回流中國(guó)，需要取決於國(guó)內(nèi)基本面的修復(fù)，但也意味著中國(guó)市場(chǎng)獲得外資「長(zhǎng)錢」流入的潛力漸現(xiàn)，從近年來(lái)中美股市的低相關(guān)性來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)於全球資金具備風(fēng)險(xiǎn)分散價(jià)值。該行認(rèn)為，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)不必悲觀。一方面，經(jīng)歷過(guò)此前貿(mào)易摩擦經(jīng)驗(yàn)，該行預(yù)計(jì)本輪中國(guó)政府在應(yīng)對(duì)上將更有針對(duì)性，對(duì)於美國(guó)出口的依賴性也低於過(guò)去，而且過(guò)去三年中國(guó)持續(xù)較大力度治理房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)問(wèn)題，也為當(dāng)前政策空間創(chuàng)造了較好的條件。另一方面，中國(guó)宏觀政策發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，去年「924」之後政策更加積極讓市場(chǎng)看到了決策層的執(zhí)行力，兩會(huì)政府工作報(bào)告也明確「出臺(tái)實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時(shí)間」，該行認(rèn)為外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期將促使國(guó)內(nèi)逆周期政策更堅(jiān)定的加大力度。而且去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和今年政府工作報(bào)告中，「大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求」被放在今年工作任務(wù)的首位。這意味著國(guó)策框架更為重視從過(guò)往強(qiáng)調(diào)供給向需求傾斜，在外需面臨不確定背景下，穩(wěn)內(nèi)需政策有望進(jìn)一步發(fā)力，這將是穩(wěn)住中國(guó)市場(chǎng)自身風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的關(guān)鍵。 配置層面上，短期波動(dòng)環(huán)境下配置可能需要以穩(wěn)為主，紅利低波股票或相對(duì)佔(zhàn)優(yōu)，受益內(nèi)需政策發(fā)力的消費(fèi)和投資板塊也有交易機(jī)會(huì)。中期維度，該行在近期發(fā)布報(bào)告指成長(zhǎng)行業(yè)中期走勢(shì)取決於產(chǎn)業(yè)景氣度和盈利周期，DeepSeek的突破為AI應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)展提供了條件，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)的高景氣或仍在早期，該行認(rèn)為未來(lái)從算力、雲(yún)計(jì)算等基礎(chǔ)設(shè)施到應(yīng)用環(huán)節(jié)有望逐步兌現(xiàn)盈利，仍是中期的重要主線，回調(diào)將迎來(lái)佈局機(jī)會(huì)。未來(lái)伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼、有效需求回升，消費(fèi)領(lǐng)域有望逐步迎來(lái)趨勢(shì)性行情。(wl/u)相關(guān)內(nèi)容《大行》星展銀行升中國(guó)電信(00728.HK)目標(biāo)價(jià)至7.1元 維持「買入」評(píng)級(jí)